在(zai)投資(zi)領域(yu)，衡量一個項(xiang)目是否具備投資(zi)價值，最常見的就是IRR 值了，即我們通常所(suo)說的內部收益(yi)率(lv)。在光伏電站投資行業尤甚，因光伏電站本身具備穩定的現金流，有一定的金融產品屬性，因此行業內便將IRR 值作為衡量光伏電站投資價值的唯一標尺了。所(suo)謂IRR，就是資金(jin)流入現(xian)值總額(e)(e)與資金(jin)流出現(xian)值總額(e)(e)相(xiang)等、凈現(xian)值等于零時的折現(xian)率。又分全投資內部收益率和資本金內部收益率。全投資內部收益率是指在整個建設經營期不融資情況下由電站投資企業自行建設運營的折現率，而資本金內部收益率是指在建設運營期考慮一定比例和期限的融資情況下的折現率。通常情況下，一個項目是否具備投資價值，只要其全投資內部收益率大于融資利率，就可行，反之，則不具備投資價值。資本金內部收益率與全投資內部收益率的關系是，當全投資內部收益率確定時，資本金內部收益率還受到融資利率、融資比例、融資期限和企業所得稅率四方面的影響，四者當中，尤以融資利率影響最大。
由于(yu)光(guang)伏(fu)電站投(tou)資(zi)(zi)大，回收期長，屬于(yu)資(zi)(zi)金(jin)密集型行業，投(tou)資(zi)(zi)必(bi)然面臨融資(zi)(zi)。在一定的全投資內(nei)部(bu)(bu)收益率條件下，如何提高資本(ben)金內(nei)部(bu)(bu)收益率，便是考驗(yan)企業實力(li)與金融市場(chang)獲取優質融資能力(li)的關鍵了。資本(ben)金比例方面(mian)，根據國家對固定資產投資項目資本(ben)金比例的規定，電力行業為20%及以(yi)上(shang)，但目前能做到(dao)20%比例的僅(jin)限(xian)一些國企，民企很難(nan)做到(dao)20%，通常為30%。融資期(qi)限方面(mian)，目前的(de)項目貸款一般(ban)都(dou)控制在15 年以(yi)內(nei)，要想(xiang)獲得更(geng)長期(qi)的(de)年限也(ye)面(mian)臨很大的(de)政策瓶頸。
企業所得稅優惠方面，目前光伏電站實行三免三減半稅率25%的企業所得稅政策。通常情況下，四個因素影響(xiang)力排行為(wei)：利率水平>融資(zi)比例>融資(zi)期(qi)限>企業所得稅。四因素中，利率與資本金內部收益率成反比，即利率越低，資本金內部收益率越高，融資比例、融資期限、企業所得稅率與資本金內部收益率成正比，即融資比例越高，融資期限越長，企業所得稅率越高，則資本金內部收益率越高。假設電站整個生命周期為25 年，資本金內部收益率為IRR（0），全投資內部收益率為IRR（1），利率為R，同時考慮25%的企業所得稅三免三減半優惠政策。
一、若(ruo)電站整(zheng)個生命周期維持70%的融資比例(li)，其資本金內部收(shou)益(yi)率(lv)與全投資內部收(shou)益(yi)率(lv)的關系為(wei)：
此時，若全投資收(shou)益(yi)率為7%，融資成本為5%，則資本金(jin)內部收(shou)益(yi)率為14.06%，約全投資的2倍(bei)。
二、若電(dian)站前15 年(nian)維持(chi)70%的融(rong)資比例，后10 年(nian)不(bu)進行融(rong)資，其資本(ben)金內部收益率與全投(tou)資內部收益率的關系為：
此時，若全投資(zi)(zi)(zi)內部收益率為(wei)7%，融資(zi)(zi)(zi)成(cheng)本為(wei)5%，則資(zi)(zi)(zi)本金內部收益率為(wei)9.19%，約全投資(zi)(zi)(zi)的1.3倍。
三(san)、若融資(zi)期(qi)限按(an)12 年，約等于電站(zhan)投(tou)資(zi)回收(shou)期(qi)，其資(zi)本金內部(bu)收(shou)益(yi)率與全投(tou)資(zi)內部(bu)收(shou)益(yi)率的關系為(wei)：
此(ci)時，若(ruo)全投資(zi)內部收(shou)益(yi)率(lv)為(wei)7%，融資(zi)成本(ben)(ben)為(wei)5%，則資(zi)本(ben)(ben)金內部收(shou)益(yi)率(lv)為(wei)8.89%，約全投資(zi)的(de)1.27倍。
四、若15 年融資(zi)，將融資(zi)比例提高到(dao)80%，資(zi)本金內(nei)部收(shou)益率與(yu)全(quan)投資(zi)內(nei)部收(shou)益率的關(guan)系為：
此時，若全投資(zi)內部收益率為(wei)(wei)7%，融資(zi)成(cheng)本(ben)為(wei)(wei)5%，則(ze)資(zi)本(ben)金(jin)內部收益率為(wei)(wei)9.79%，約全投資(zi)的1.4倍(bei)。從以上四種測算可以得(de)知，只要融(rong)資(zi)(zi)(zi)成本(ben)低于全投資(zi)(zi)(zi)內部(bu)收益率，對投資(zi)(zi)(zi)方而言，融(rong)資(zi)(zi)(zi)期(qi)限越(yue)(yue)長(chang)，融(rong)資(zi)(zi)(zi)比例越(yue)(yue)高，越(yue)(yue)有利。但受制于我國融資政策的影響，電站很難在15 年后繼續融到資，因為此時電站已全部收回成本，根本不缺錢，沒有融資的必要，也沒有融資的理由。因此，在電站投(tou)(tou)資(zi)(zi)初(chu)期，投(tou)(tou)資(zi)(zi)方(fang)應盡(jin)最大努力延長融資(zi)(zi)期限(xian)。而融資(zi)(zi)比(bi)例(li)方(fang)面，目(mu)前能按80%融到資(zi)(zi)僅限(xian)于國企(qi)(qi)，民企(qi)(qi)還需進一步努力，爭(zheng)取和國企(qi)(qi)一樣能將比(bi)例(li)提高到80%。從敏感性分析考量，假設融資期限15 年，融資利率5%，融資比例70%，全投資內部收益率7%，企業所得稅率屬于國家強制政策，這里不作討論，當兩個因素作為變量，其他兩個因素不變的情況下，其關系如下：
一、全投資(zi)內(nei)部收(shou)益率與資(zi)本金內(nei)部收(shou)益率呈(cheng)線性相關：
通(tong)過簡單計算(suan)我(wo)們可以得出(chu)，其(qi)敏(min)感系(xi)數隨著全投資內部(bu)收益(yi)率的下降(jiang)而(er)呈逐漸增(zeng)強之勢，敏(min)感系(xi)數大(da)約維(wei)持在1-2 之間。
二、融資利(li)率與資本金內部(bu)收(shou)益(yi)率呈線性相關：
通過簡單計算我們可以得(de)出(chu)，其敏感(gan)系數隨(sui)著融資利(li)率的下降呈逐漸下降趨(qu)勢，敏感(gan)系數維持在(zai)-0.4～-0.13 之間。
三、融資年限與資本金內部收益率呈曲線相關(guan)：
選取從(cong)5 年到25 年數值，資本金內(nei)部(bu)收益率也(ye)從(cong)7.49%上升(sheng)到14.06%，即(ji)平均(jun)每增加一年，資本金內(nei)部(bu)收益率上升(sheng)約0.33個(ge)百分點。
四、融資比例與資本金內部(bu)收(shou)益率(lv)呈曲(qu)線相(xiang)關：
選取從30%到90%的融資(zi)比例(li)，資(zi)本金內部(bu)收(shou)益率也(ye)從最初的7.66%上(shang)升到10.55%，即平(ping)均融資(zi)比例(li)每增加5個百分點(dian)，資(zi)本金內部(bu)收(shou)益率增加0.24個百分點(dian)。隨著全球對氣候環境、清潔能源的日益重視，隨著國內光伏上網電價平價時代的來臨，光伏電站投資領域的競爭已然日趨白熱化，除了五大四小發電集團，越來越多的地方性國企也加入到投資大軍來。隨之而來的是投資收益率的降低，已從最開始的全投資內部收益率10%以上，降到今天的7%甚至更低。“大野龍方蟄，中原鹿正肥”，未來，誰能笑到最后，除了考(kao)驗投資(zi)商(shang)工(gong)程技(ji)術降(jiang)本(ben)實(shi)力(li)外，融(rong)資(zi)降(jiang)本(ben)實(shi)力(li)也(ye)將在后續的開發(fa)投資(zi)中占據(ju)重要的位置。
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